債權(quán)人在最后一刻收到了短融本息，山西華通路橋終于摘掉首只違約債標(biāo)簽，但其背后的山西地方債問題浮出水面，巨額賬單誰來還？山西只是20萬億地方債的冰山一角，華通路橋的警鐘剛剛敲響。

本刊記者 王東岳 實習(xí)記者 趙匡迪／文

7月23日下午，在銀行間市場資金系統(tǒng)關(guān)閉前，山西華通路橋集團(tuán)有限公司（下稱“華通路橋”）的4.292億元短融13華通路橋CP001本息款項已順利兌付至債權(quán)人機(jī)構(gòu)賬戶之中，破產(chǎn)陰云下的機(jī)構(gòu)債權(quán)負(fù)責(zé)人終于可以下班去喝一杯咖啡，放松一下。

23日之前，華通路橋可能違約的消息一直困擾著機(jī)構(gòu)。一旦違約變?yōu)槭聦崳@將會是“國內(nèi)首只本金違約債”。這家2013年還有著AA-主體信用評級的百億資產(chǎn)大公司如今竟有可能被4億元到期債務(wù)所絆倒，實在是讓人匪夷所思。盡管23日違約陰云消散，然而這場危機(jī)形成的真正問題依然存在。

華通路橋的財報顯示，其各類應(yīng)收款項占其總資產(chǎn)25%以上，且流動性較差，可見華通路橋財務(wù)的脆弱性。而華通路橋之所以能夠享受到如此高的評級，是因為其欠債方多為政府部門和國有單位，社會上普遍認(rèn)為這類客戶信用度較高，違約風(fēng)險較小。政府部門和國有單位之所以欠款數(shù)額巨大，其原因多為“資金緊張”。

然而，政府部門和國企單位拖欠一家民營企業(yè)，多少有些不合情理。深究之下，不免讓人懷疑的是地方政府“資金緊張”可能與近幾年急速增長的地方債務(wù)有關(guān)。近兩年，地方政府舉債力度之大，是眾人皆知的事情。然而地方債大到什么程度、管理是否規(guī)范、是否有風(fēng)險，卻是眾人各持一詞。本刊記者通過參閱審計署、省政府財政廳、以及其他網(wǎng)絡(luò)公開資料，試圖還原政府地方債的結(jié)構(gòu)和形成過程。

華通事件表明，若政府拖延債務(wù)，會置企業(yè)于危險的境地之中。華通路橋一案引起了對地方政府還債能力的質(zhì)疑。雖然公共普遍認(rèn)為政府是違約風(fēng)險最小的機(jī)構(gòu)之一，然而隨著地方債務(wù)的急速增長，地方政府入不敷出的幾率大大增加，其還債能力被打上了一個問號。

華通路橋警鐘

2014年7月18日，債券市場傳來了“山西華通路橋數(shù)十億貸款壓頂，政府介入”的消息。

華通路橋擁有多家子公司和分公司，其業(yè)務(wù)涉及道路橋梁、房建地產(chǎn)、煤炭資源、環(huán)保建材、農(nóng)業(yè)餐飲，年產(chǎn)值上百億元。在其可能違約的款項中，有4億元的短期融資券發(fā)布于2013年6月。在這4億元短期融資券發(fā)布的募集說明書里，聯(lián)合資信評估有限公司對其進(jìn)行了風(fēng)險評估，認(rèn)為其資產(chǎn)流動性較差。

聯(lián)合資信評估有限公司出具的報告中顯示，華通路橋的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款之和超過25億元，占總資產(chǎn)比25%左右。報告特別強(qiáng)調(diào)，“華通路橋公司應(yīng)收款的對象多為政府部門和國有單位”。無論是評估機(jī)構(gòu)還是機(jī)構(gòu)投資者，普遍認(rèn)為這類客戶信用度較高，違約風(fēng)險較小。因此，華通路橋于2013年6月發(fā)布的4億元短期融資券，還享受著A-1債項信用評級。正是這享受著高信用級別的4億元短期融資券讓機(jī)構(gòu)投資者們嚇出一身冷汗。

到底是誰欠了華通路橋的錢？據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報》消息，山西省內(nèi)各級政府欠款合計5.95億元，其中陽泉地區(qū)共欠款4.42億元。欠款原因多為“資金緊張”。因此華通路橋的資金鏈危機(jī)，實質(zhì)上是由山西省內(nèi)各級政府的資金緊張造成的。而山西省政府、陽泉市政府不辭辛苦，奔波于各大銀行之間為華通路橋說情，也就可以說得通了。

2012年底，300多億元資產(chǎn)規(guī)模的煤炭企業(yè)聯(lián)盛集團(tuán)資金鏈斷裂，30多億元的信托信計劃令當(dāng)?shù)卣诡^爛額。資金鏈危機(jī)的華通路橋?qū)τ谏轿鞯胤秸畞碚f猶若壓在駱駝上的最后一根稻草，一旦資產(chǎn)過百億的華通路橋倒在4億元的短融上，本已十分脆弱的山西金融領(lǐng)域?qū)⒀┥霞铀?，更重要的是政府資金鏈緊張的窘態(tài)將原形畢露。有消息稱，山西省與陽泉市兩級政府已聯(lián)手向當(dāng)?shù)劂y行施壓，對于華通路橋集團(tuán)“只能放貸不能抽貸”。

“資金緊張”的本質(zhì)即償付能力的下降。償付能力低多表現(xiàn)為債務(wù)巨大，但入不敷出，現(xiàn)金流為負(fù)。

根據(jù)國家審計署發(fā)布的報告，山西省政府2013年6月底共有300.10億元的應(yīng)付未付款項。而拖欠華通路橋的5.95億元，或許只是這其中的冰山一角。山西省可能有大量企業(yè)手握政府的借條卻遲遲拿不回欠款。而應(yīng)付未付款項僅僅為山西省政府債務(wù)的一小部分。

轉(zhuǎn)至證券市場周刊2014年第25期